Bajo QE, la Fed no presta al gobierno ni aumenta depósitos de bancos comerciales directamente

Genevieve Signoret & Patrick Signoret

Esta semana hemos citado dos artículos de Walter Kurtz (Sober Look): uno ilustrando que los préstamos de bancos comerciales de EE UU están estancados mientras que los depósitos siguen creciendo, otro intentando explicar por qué son diferentes y no crecen al mismo ritmo. En el segundo artículo, Kurtz dijo algo que nos llamó la atención: “La Fed está prestando al gobierno federal y a las agencias respaldadas por el gobierno. Cada dólar que la Fed utiliza para comprar títulos termina como depósito en algún banco.” Pero ninguna de esas dos afirmaciones es cierta, o por lo menos no lo es directamente.

Suponemos que Kurtz lo dijo así para tomar atajos, pero aprovechamos para dejar dos cosas claras.

(1) En sus operaciones de mercado abierto (incluyendo las llevadas a cabo bajo QE), la Fed compra títulos en el mercado secundario. Es decir, no participa directamente en las subastas del Tesoro, sino que compra títulos que ya existen y circulan en el mercado privado. Específicamente, compra a un grupo de bancos que siguen ciertas reglas llamados “vendedores primarios” (primary dealers). (Reconocemos que el hecho de que se llamen “primarios”, aunque no se trate del mercado primario, es confuso.)

(2) A cambio de los títulos, la Fed acredita los saldos que estos bancos tienen en reserva en el banco central. Por lo tanto, los bancos terminan con la misma cantidad de activos, pero diferente composición (menos títulos, más reservas en el banco central). Y no hay movimientos en la cuenta de depósitos de estos bancos (la cual está del lado del pasivo).

Nos atrevemos a suponer que Kurtz dijo que la Fed “presta al gobierno” simplemente porque todo poseedor de bonos del Tesoro puede ser visto como acreedor del gobierno. En cuanto a la segunda afirmación, “cada dólar que la Fed utiliza para comprar títulos termina como depósito en algún banco”, suponemos que se refiere al posible efecto final, mas no directo, del aumento en la demanda de títulos causado un programa de compras de activos a gran escala. Para venderle títulos a la Fed, los vendedores primarios deben a su vez comprárselos a alguien (ya sea directamente al Tesoro o a agentes privados). Esas transacciones sí hacen crecer los depósitos: el banco recibe títulos y en cambio acredita las cuentas de depósitos de quienes le vendieron los títulos.

Cullen Roche en Pragmatic Capitalism: QE es simplemente operaciones de mercado abierto que deja al sector privado con la misma cantidad neta pero diferente composición de activos financieros.

“Quantitative Easing” (QE) is a form of open market operations that helps the Federal Reserve achieve its policy targets. For odd reasons, this program has garnered a specific mythical prominence in the media and in the investment universe. The truth, however, is that QE involves open market operations no different from the way the Federal Reserve always achieves its policy targets. When you hear that the Federal Reserve is changing their target interest rate this will generally involve open market operations that alter reserves in the banking system in order to achieve this rate. QE involves permanent open market operations, which deviate from standard policy in that they tend to purchase varying assets from the private sector.

[…] Open Market Operations always involve altering the outstanding reserves in the banking system in order to help achieve a target interest rate.

[…] To better understand this it’s easiest to condense the accounting into the two basic ways in which QE transactions occur. The first scenario is when a bank sells t-bonds to the Fed. The second scenario is when a non-bank sells the t-bond and the bank merely acts as an intermediary. In both cases the private sector has the same net financial assets before and after QE occurs. So it’s best to think of QE as an asset swap that alters the composition of the private sector’s financial assets, but does not ADD net financial assets.

Fed de Nueva York sobre los “vendedores primarios” (primary dealers).

The Fed purchases securities from a group of financial institutions called primary dealers. Although only the primary dealers trade directly with the Fed, any investor can sell securities to the Fed through the primary dealers. This is the same way the Fed has operated for decades when intervening in the markets to raise or lower short-term interest rates. Primary dealers are banks and other financial institutions that trade government securities with the Federal Reserve Bank of New York. The current list of primary dealers can be found here. To become a primary dealer, these banks agree to be regular participants in the Fed’s open market operations and in auctions of U.S. Treasury debt to ensure that there is sufficient involvement in these operations—commitments that benefit taxpayers and help the Fed do its job effectively.