Minuta Fed sugiere medidas para suavizar tapering

Genevieve Signoret & Patrick Signoret

La minuta de la Fed de la reunión del 29-30 octubre revela la fuerte posibilidad de que, cuando la Fed comience a reducir las compras de activos, al mismo tiempo fortalecerá su “orientación a futuro” (forward guidance) para la tasa de fondos federales. A continuación tocamos los puntos importantes de la minuta:

¿Cuándo comenzará la reducción de compras de activos (tapering)?

La mayoría piensa que la reducción de compras podría iniciar “en los próximos meses”. El inicio de la reducción en el ritmo de la compra de activos en diciembre aún no está descartado, pero parece improbable.

Cuando el tapering sea anunciado, ¿cómo se llevará a cabo?

Casi nadie se mostró favorable a una regla mecánica. (Hace unas semanas, el gobernador Powell había propuesto una regla simple de aumentar o disminuir el ritmo de compras de activos como proporción de los cambios en la tasa de desempleo.)

La mayoría está a favor de recortar las compras de bonos del Tesoro (UST) y de títulos hipotecarios respaldados por el gobierno (MBS) al mismo tiempo. Si existe un sesgo, es hacia recortar más rápido las compras de UST que las de MBS.

A number of participants believed that making roughly equal adjustments to purchases of Treasury securities and MBS would be appropriate and relatively straightforward to communicate to the public. However, some others indicated that they could back trimming the pace of Treasury purchases more rapidly than those of MBS, perhaps to signal an intention to support mortgage markets, and one participant thought that trimming MBS first would reduce the potential for distortions in credit allocation.

Cuando el tapering sea anunciado, ¿qué podría hacer la Fed para “contrarrestar” cualquier percepción de endurecimiento en su postura?

Podría intentar modificar la orientación a futuro para convencer al mercado de que todavía falta mucho para que comience a elevar tasas (énfasis nuestro):

Several participants concluded that providing additional qualitative information on the Committee’s intentions regarding the federal funds rate after the unemployment threshold was reached could be more helpful. Such guidance could indicate the range of information that the Committee would consider in evaluating when it would be appropriate to raise the federal funds rate. Alternatively, the policy statement could indicate that even after the first increase in the federal funds rate target, the Committee anticipated keeping the rate below its longer-run equilibrium value for some time, as economic headwinds were likely to diminish only slowly.

(El FOMC discutió la posibilidad de incluir esta última oración en el comunicado de octubre, pero decidió no incluirla todavía.)

These or other modifications to the forward guidance for the federal funds rate could be implemented in the future, either to improve clarity or to add to policy accommodation, perhaps in conjunction with a reduction in the pace of asset purchases as part of a rebalancing of the Committee’s tools.

Dos otras ideas que no causaron mucho entusiasmo inmediato pero que serán consideradas más adelante:

• Añadir un piso de inflación a la orientación a futuro –es decir, comprometerse a no elevar tasas si la inflación está por debajo de cierto nivel.
• Disminuir la tasa de interés sobre el excedente de depósitos (IOER).

En ambos casos, el comité consideró que los efectos serían marginales.

Dos medidas esencialmente descartadas:

• Reducir el umbral de la tasa de desempleo (actualmente 6.5%).
• Llevar a cabo operaciones de mercado abierto con la intención de afectar la trayectoria esperada de tasas de interés de corto plazo.

¿El FOMC comenzará el tapering antes de que el mercado laboral se fortalezca inequívocamente?

La minuta resume una discusión de un escenario bajo el cual sería apropiado reducir las compras de activos antes de ver una mejoría inequívoca en la perspectiva para el mercado laboral, como podría ser preocupación por la eficacia o los costos (en términos del buen funcionamiento de los mercados) de tales compras. Nuestra lectura de esa discusión es la siguiente:

1. La discusión fue hipotética. Tal evento no es inminente.
2. Probablemente sería acompañado por medidas alternativas de relajamiento.

El pasaje clave:

[Participants] also considered scenarios under which it might, at some stage, be appropriate to begin to wind down the program before an unambiguous further improvement in the outlook was apparent. A couple of participants thought it premature to focus on this latter eventuality, observing that the purchase program had been effective and that more time was needed to assess the outlook for the labor market and inflation; moreover, international comparisons suggested that the Federal Reserve’s balance sheet retained ample capacity relative to the scale of the U.S. economy. Nonetheless, some participants noted that, if the Committee were going to contemplate cutting purchases in the future based on criteria other than improvement in the labor market outlook, such as concerns about the efficacy or costs of further asset purchases, it would need to communicate effectively about those other criteria. In those circumstances, it might well be appropriate to offset the effects of reduced purchases by undertaking alternative actions to provide accommodation at the same time.

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