Nos sentimos más seguros ahora con respecto a la Fed

Genevieve Signoret

Perspectivas Macro

Nos sentimos más seguros ahora que hace dos semanas de que la Fed mantendrá su tasa objetivo de fondos federales en 0.00–0.25% el jueves 17 de septiembre. La volatilidad del mercado por sí sola ha endurecido las condiciones financieras, elevando el costo del capital y haciendo más peligroso asumir riesgos.

Con un alto nivel de incertidumbre, ahora prevemos que la Fed aumentará las tasas en octubre. Estamos dispuestos a desplazar este pronóstico hasta marzo de 2016 si para fines de septiembre vemos que la volatilidad sigue alta o que colapsan los indicadores macro de China.

Recuerden que la primera alza de la Fed es mucho más que una mera subida, es el inicio de la “normalización” (Genevieve explica esto con mayor detalle aquí). La Fed no sólo elevará muy levemente las tasas, sino también introducirá un nuevo juego de herramientas compuesto por un trío de tasas; nuestra conocida tasa de fondos federales dentro de una banda de dos tasas adicionales: la tasa fija interdiaria de reporto inverso (ON RRP) y la tasa de interés sobre las reservas excesivas.

Es cierto que a los mercados les preocupa que la Fed pueda endurecer prematuramente su postura, provocando ya sea una recesión global o, para evitarla, que se vea obligada a rectificarse con la consiguiente pérdida de credibilidad. Pero no es todo lo que les preocupa. También temen que la adopción por parte de la Fed del nuevo juego de herramientas cause confusión al principio. Estas dos tasas nuevas aún no se han probado a gran escala; y puede que la Fed deba realizar algunos ajustes al implementarlas por primera vez.

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Hemos actualizado nuestras tablas y supuestos de pronóstico. Ahora prevemos que China mostrará tasas de crecimiento no superiores a 7.0% en 2015 y 6.5% en 2016, y que al igual que la Fed, Banxico elevará las tasas en octubre, ya no en septiembre. La Fed anunciará su alza el 28 de octubre y Banxico lo hará al día siguiente. Esto traslada nuestro pronóstico de Banxico del tercer al cuarto trimestre para alinearlo con nuestro pronóstico de la Fed ya que, como hemos reiterado a menudo, Banxico aumentará sus tasas inmediatamente después que lo haga la Fed. Tengan presente que, si dilatamos nuestro pronóstico de la Fed desde octubre de 2015 a marzo de 2016, haremos lo mismo con Banxico.

Hemos actualizado el supuesto climático de nuestro escenario central para indicar que el episodio de El Niño será severo. Esto refuerza nuestra percepción de que los riesgos macro globales se inclinan más hacia la baja que cuando recién presentamos nuestro conjunto actual de escenarios.

Las próximas cuatro semanas

Events in red are those most likely to shake markets.

Monday 14 September

• Japan: Monetary policy decision.
• India: Consumer prices (Aug).
• Euro Area: Industrial production (Jul).
• Italy: Consumer prices (Aug).

Tuesday 15

• Russia: Industrial production (Aug).
• Turkey: Unemployment (Jun).
• UK: Consumer prices (Aug).
• France: Consumer prices (Aug).
• USA: Retail sales (Aug), industrial production (Aug).

Wednesday 16

• Japan: Foreign trade (Aug).
• UK: Unemployment (Jul).
• USA: Consumer prices (Aug).

Thursday 17

• Russia: Unemployment (Aug), retail sales (Aug).
• Italy: Foreign trade (Jul).
• USA: Monetary policy decision.

Sunday 20

• Greece: General elections

Monday 21

• Spain: Foreign trade (Jul).
• Mexico: Monetary policy decision.

Wednesday 23

• Euro Area: Markit manufacturing & composite PMI (Sep, flash).
• Germany: Markit manufacturing, services & composite PMI (Sep, flash).
• France: GDP (Q2), Markit manufacturing, services & composite PMI (Sep, flash).
• USA: Markit manufacturing PMI (Sep, flash).

Thursday 24

• Japan: Consumer prices (Sep).
• USA: Durable goods orders (Aug), unemployment claims.
• Brazil: Unemployment (Aug).

Friday 25

• Euro Area: Money supply.
• USA: GDP (Q2, 3rd estimate), Markit services & composite PMI (Sep, flash), Michigan consumer sentiment and inflation expectations (Sep, flash).
• Mexico: Foreign trade (Aug).

Monday 28

• USA: Monetary policy speech: Evans (2015 voter), personal income.

Tuesday 29

• Japan: Industrial production (Sep, flash).
• Spain: Consumer price index (Sep, flash).
• USA: Consumer confidence (Oct).

Wednesday 30

• China: Markit manufacturing PMI (Sep).
• Korea: Industrial production (Sep).
• Japan: Bank of Japan Tankan (Q3).
• Euro Area: Unemployment rate (Sep).
• UK: GDP (Q2, final)
• USA: Monetary policy speeches: Yellen.

Thurday 1 October

• Global: Markit manufacturing PMI (Oct).
• Japan: Unemployment rate (Sep).
• Korea: Foreign trade (Aug), consumer price index (Sep).
• Russia: GDP (1Q-2Q, final).

Friday 2

• USA: Unemployment rate and nonfarm payrolls (Sep), monetary policy speech: Fischer.

Monday 5

• Global: Markit services PMI (Oct).
• Mexico: Banxico monetary policy meeting minutes (29 Oct).

Tuesday 6

• Euro Area: Eurogroup meeting.

Wednesday 7

• Germany: Industrial production (Sep).
• UK: Industrial production (Sep).
• Spain: Industrial production (Sep).

Thursday 8

• China: Markit services PMI (Oct).
• UK: Federal Reserve monetary policy meeting minutes (16-17 Sep).

Friday 9

• Global: World Bank annual meeting.
• India: Foreign trade (Sep).
• France: Industrial production (Oct).
• Italy: Industrial production (Oct).