Tasas a largo plazo y valuaciones en renta variable
Genevieve Signoret & Delia Paredes
(You can read the original English version here.)
Presentamos a continuación un extracto de Perspectiva Trimestral 2023-2025: Todo depende de las tasas.
Creemos que hoy día lo que más amenaza a las valuaciones de activos son las persistentemente altas tasas a largo plazo en EE. UU y el riesgo de que suban más todavía.
Cuando mencionamos tasas en este reporte, nos referimos a los rendimientos de los bonos soberanos de EE. UU a largo plazo. La tasa de referencia a largo plazo es el rendimiento de la nota del Tesoro de EE. UU a 10 años. Pese a la reciente desinflación, este rendimiento llegó casi a 5%, su nivel más alto desde 2007.
Las tasas a largo plazo han seguido subiendo incluso cuando la inflación ha bajado
EE. UU: Rendimiento de mercado de los títulos del Tesoro de EE. UU. con vencimiento constante a 10 años, últimos 5 años
%
Al mencionar activos, nos referimos a acciones bursátiles, empresas privadas, inmuebles comerciales e industriales y casas. Escasean datos fiables sobre las valuaciones de empresas privadas, pero podemos examinar datos de las otras tres clases de activo y discutir cómo las tasas pueden afectar a sus valuaciones. Hagámoslo ahora, una a la vez.
Tasas a largo plazo y valuaciones en renta variable
Comenzamos por las acciones corporativas. Como venimos insistiendo desde hace un par de años, los rendimientos entre la renta variable y la renta fija han exhibido elevadas correlaciones positivas desde 2021, lo contrario de lo que ocurría en la década anterior1. En meses recientes, esta correlación ha sido especialmente marcada.
Observemos en la siguiente gráfica cómo, desde el 31 de julio de este año, el índice S&P 500 y el rendimiento de la nota del Tesoro a 10 años son prácticamente imágenes de espejo. Como Genevieve explicó recientemente, creemos que la dirección de causalidad va desde las tasas hacia las valuaciones de las acciones corporativas.
Creemos que, desde julio, los rendimientos de bonos a largo plazo han estado impulsando las valuaciones de renta variable
S&P 500 Index (arriba) y rendimiento de una nota del Tesoro a 10 años (abajo), desde 31 julio
100=1928 para S&P 500 Index y rendimiento anual (%) para la nota a 10 años
Extractos anteriores de Perspectiva Trimestral 2023-2025: Todo depende de las tasas:
1. Recuerda que los precios de los bonos se mueven en la dirección opuesta de sus rendimientos. De 2011 a 2020, el coeficiente de correlación entre el rendimiento trimestral del índice MSCI ACWI y del ETF iShares 20+ Year Treasury Bond era -0.64, mientras que de enero 2021 a octubre 2023 era +0.68. (Fuente: Bloomberg.) Regresar.