Escenarios para Grecia y la Troika en junio

Genevieve Signoret & Patrick Signoret

Al final de esta semana ocurrirá una de dos cosas. En nuestro escenario de alta probabilidad, no se forma un gobierno y se convocan nuevas elecciones en junio (Kathimerini). En el de baja probabilidad, se crea un gobierno inestable e incapaz de cumplir las metas de austeridad y reformas que exige la Troika (FMI, los países europeos representados por la Comisión Europea y el Banco Central Europeo). De cualquier manera, ha aumentado la probabilidad de que se detengan los pagos de la Troika y que Grecia incumpla –y que además abandone la zona del euro (NYT, FT). La crisis aguda en mercados por la crisis de deuda en la zona del euro que anticipábamos para este año podría llegar pronto. Presentamos los escenarios posibles para Grecia en junio.

Primero, unas observaciones sobre la fecha límite en la cual Grecia debe recibir fondos de la Troika para no incumplir (brevemente: es incierta).

• El FMI y otros miembros de la Troika deben hacer pagos cada trimestre –de eso se trata el rescate. Y Grecia debe recibir esos fondos cada trimestre para hacer sus pagos (tanto de gastos gubernamentales como salarios como de deuda externa).

• No se conoce la fecha exacta después de la cual se le acaban los fondos al gobierno y deja de hacer pagos. En el pasado, tales fechas se conocían, por ejemplo, si había un pago significativo de deuda (el pasado 20 de marzo se debía un pago enorme de deuda, por lo que los acuerdos relacionados con el segundo paquete de rescate debían lograrse antes de esa fecha).

• Nótese que, bajo el “acuerdo” (incumplimiento parcial) con el sector privado del marzo pasado, el gobierno griego tiene relativamente poca de deuda con el sector privado que deba pagar en el corto plazo. Pero todavía necesita los fondos para pagar salarios, servicios públicos, etc.

• En los documentos oficiales, como el memorando de acuerdo bajo el cual el FMI aceptó participar en el segundo rescate, las únicas fechas seguras son aquellas para las cuales debe tener acceso a la información necesaria para evaluar los criterios de desempeño de tal acuerdo. Para la primera evaluación del (segundo) rescate de Grecia, esta fecha es 31 de mayo. Si todo fluyere normalmente, la Troika publicaría su evaluación y haría el desembolso correspondiente en los próximos días o semanas. (En el caso de Irlanda, esto ha ocurrido entre dos días y dos semanas después.)

En resumen, la Troika debe evaluar el progreso de Grecia desde finales de este mes, y tomar una decisión sobre el desembolso en junio. Aunque no sabemos exactamente cuándo se le acabará el dinero al gobierno griego, podemos suponer que será en junio o, a más tardar, julio.

(Por cierto, no hay que confundirse con reportes de que Grecia recibirá 5.2 MMn de euros de fondos de rescate el jueves. Este pago se decidió y planeó hace mucho; es independiente del pago de junio.)

Segundo, citamos algunos pasajes de los medios sobre lo que se espera para las próximas semanas.

FT: Greek-led fall points to euro exit worries.

Investors and strategists warn that the failure of the Greeks to deliver a majority government in parliamentary elections at the weekend has raised the stakes over the country’s future and revived fears that Athens will leave the single currency. Indeed, almost three years after Greece’s spiralling debt triggered the wider eurozone crisis, some market participants are putting the probability that the country will leave the euro at 90 per cent, with a disorderly exit now seen as possible this year.

…As long as the political stalemate lasts, it puts in doubt Greece’s next loan tranche from the EU and the International Monetary Fund, which needs to see parliamentary approval for deep cuts in healthcare spending and public sector employment, as part of the country’s second €174bn bailout.

Without the EU and IMF money, Greece will be unable to meet pension, salary and debt commitments next month and, in such a scenario, strategists say a euro exit could be triggered.

NYT: German Patience With Greece on the Euro Wears Thin.

Europe has muddled through previous euro crises, and that could happen again. But the options are few and unpalatable. One possibility, analysts said, would be for the troika to pay Greece just enough to keep government services running, withholding the rest until the political situation clears up. In what some consider the most likely possibility, the creditors would agree to renegotiate the terms of the bailout and the new Greek government would go along.

But there is also the possibility that the troika will finally refuse to hand over any money whatsoever, something the I.M.F. did a decade ago in Argentina, when Buenos Aires failed to meet its bailout terms

Tercero, enlistamos a continuación algunos escenarios –divididos en dos categorías– para Grecia y la Troika en las próximas semanas.

La Troika puede:

A. Aceptar renegociar los términos del paquete de rescate con un nuevo gobierno griego, y mientras desembolsar lo necesario para que el gobierno pueda seguir haciendo gastos básicos.

B. Negarse a renegociar los términos del rescate, pero desembolsar apenas lo suficiente para que Grecia no incumpla mientras espera que se estabilice la situación política.

C. Negarse a renegociar el paquete de rescate y cortar los fondos a Grecia.

Grecia puede:

A. Formar un gobierno inestable ahora que exige renegociar los términos del rescate.

B. Convocar a nuevas elecciones en junio y formar un gobierno con una coalición de los partidos –normalmente rivales– que se comprometieron con los términos actuales del rescate.

C. Convocar a nuevas elecciones en junio y formar un gobierno que exige renegociar los términos del rescate.

Estaremos pensando en las combinaciones más probables y su impacto sobre los escenarios de nuestro pronóstico macroeconómico trimestral y los supuestos de los cuales dependen.